中国钢材旺季需求的可持续性存疑
发布时间：[2018-04-25]

宏观经济：一季度宏观经济开局平稳，房地产投资、消费较好，其他如基建、制造业投资、进出口均出现下滑，市场对年内经济下行压担忧未变。短期中央政治局会议在内外需下行压力下扩大内需，但去杠杆进程下难超预期。 　　供需：供应维持增量，需求旺季可持续性存疑。短期现货价格反弹到高位区间，关注当前逢高抛空机会，整个5月份震荡概率偏大。预计螺纹钢主力合约1810价格波动区间【3200,3600】，热卷1805价格波动区间【3400,3800】。 　。 　　宏观经济：投资下滑叠加贸易战，经济下行压力大 　　黑色系商品在经历3月份一波大跌后，4月份整体表现出震荡反弹。我们4月份月报分析的螺纹钢维持震荡反弹，主力合约1805区间为【3600,3900】，但贸易战突发的利空影响，价格进一步探底到3333元/吨，但随后需求在3月底开始缓慢释放，旺季需求下库存维持较大降幅，刺激价格反弹。 　　宏观经济下滑压力决定价格中长期下行走势。 　　宏观数据方面，据统计局数据显示，中国一季度GDP同比6.8%，预期6.8%，去年四季度6.8%，去年全年为6.9%。经济开局维持平稳，并未出现大幅下滑局面。每年开年市场预期都比较差，但实际结果看往往好于市场预期，也说明国内经济韧性较强。然而从一些指标看，除房地产投资、消费较好，其他如基建、制造业投资、进出口均出现下滑，市场对年内经济下行压力较大的预期未变。 　　具体来看，一季度全国规模以上工业增加值同比实际增长6.8%，增速比1-2月份回落0.4个百分点，与上年同期持平。3月份，规模以上工业增加值同比增长6.0%，环比增长0.33%。从工业生产来看，寒潮因素抬高第一季度电力、燃气行业增加值增速，对工业增加值增速形成支撑，但制造业生产活动已有放缓迹象。

从影响钢材价格最重要的投资看，1-3月份，全国固定资产投资100763亿元，同比增长7.5%，增速比1-2月份回落0.4个百分点。房地产投资超预期，基建及制造业投资均出现下滑。 　　地产方面，2018年1-3月全国房地产开发投资同比增长10.4%，增速创三年新高，增速比1-2月份加快0.5个百分点，比上年同期加快1.3个百分点。商品房销售额2.56万亿元，同比增长10.4%，增速回落4.9个百分点;商品房销售面积30088万平方米，同比增长3.6%，增速回落0.5个百分点;房屋新开工面积34615万平方米，同比增长9.7%，增速提高6.8个百分点。房地产投资是一季度经济的一抹亮色，但是细看存在很多特殊性因素的存在，细分看土地购置费贡献较大，且开发商补库和抢跑混杂在一起，这种情况很难持续，高增长可持续存疑。首先是去年三四线房地产火爆，地产公司拿地多、但囤地困难，在房地产严监管态势下，开发商存在抢跑和加速周转的情况，从碧桂园拿地就开工的政策和恒大打折销售资金回笼可以看出。另外，前期土地购置费摊余，贡献较大。考虑到今年棚改总目标相比去年减少(2017年600万套，2018年580万套)，年初发力意味着未来空间收缩。同时信贷政策持续收紧压力之下，房地产市场资金来源收紧，而房地产销售等指标增速回落，未来地产投资难以持续回升，是制约钢材需求以及价格的重要影响因素。

基建方面，基础设施投资同比增长13%，增速回落3.1个百分点。基建投资开局偏弱，地方政府资金来源趋紧以及投资意愿下降带动基建投资同样低迷。财政预算内支出在17年四季度下滑1%，一季度为10.9%，2017年同期为21%，再度大幅下滑，加之17年四季度城投净融资同比下滑44%，同时PPP监管加强，导致基建投资出现快速下滑。由于二季度财政支出力度加强和债券融资回升，预计会出现反弹，但是受政府隐性债务的监管趋严影响，反弹力度或不显著。 　　一季度制造业投资累计同比增长3.8%，增速较1-2月份回落0.5个百分点，投资回报率降低与资金成本上升之间的矛盾对制造业投资形成抑制。虽然近两年价格上涨令钢铁、有色、化工等中上游行业盈利改善，但由于受制于产能过剩和环保限产，这些行业投资仍是负增长，对制造业投资形成拖累。伴随去杠杆从金融领域传递到实体经济，金融强监管下表外非标融资继续受到压制，企业表外融资大幅萎缩，3月份企业中长贷同比少增800亿，表内融资同时下滑。 　　从消费来看，3月社会消费品零售增速出现季节性回升。第一季度全国居民医疗和居住消费支出增长较快。主要缘于物价上涨和网购崛起，而消费的贡献率大幅提升并依然占据主导。

通胀方面，中国3月CPI同比2.1%，预期2.6%，前值2.9%，春节因素消退后，食品和非食品价格均回落。PPI同比3.1%，预期3.3%，前值3.7%，进入4月份以来，生产资料价格出现止跌迹象，加上去年同期基数较低，PPI短期或有回升。中长期看供给侧改革边际效应减弱，需求端在地产、基建投资下滑影响下，将带动PPI趋势性下行。整体看，通胀水平有明显回落，年内通胀压力不大。 　　出口下行压力大。据海关统计，按美元计价，中国3月出口增长-2.7%，前值44.5%;进口增长14.4%，前值6.3%。3月贸易顺差-49.8亿美元，前值337.5亿美元。出口增速受节后因素影响明显放缓，但一季度出口保持较快增长，2018年一季度出口同比14.1%，依然保持较快增速。进口同比14.4%，一季度我国进口同比增速为18.9%，从大宗商品进口看，进口同比2月大幅回落，反应3月商品库存高以及节后复工的推迟。进出口数据的走弱与国内总需求下滑、人民币汇率升值有关，同时，近期贸易战升级也产生了不小的影响，贸易战的担忧以及全球经济减速将影响中国出口。

货币层面：紧信用 　　流动性延续收紧的态势。3月份，我国金融机构新增人民币贷款11200亿元，前值8393 亿元，其中居民短贷和中长贷同比少增近2400亿，指向居民降杠杆、地产持续降温。企业中长贷同比少增800亿，加之非标融资回落，企业融资继续大幅下滑;社会融资规模13300亿元，前值11736亿元，社融增速继续下滑至10.5%;M1货币供应量同比增长7.1%，增速比2月份下降1.4个百分点;M2货币供应量同比增长8.2%，增速比2月份下降0.6个百分点，货币创造活动放缓。M1增速再度低于M2，成为资本市场最恐于见到的场景。资金来源受限，以及对信用的紧缩，可谓“开支”和“融资”双重受阻，对固定资产投资的影响立竿见影。 　　政策层面微妙变化 　　在国内投资下滑，外部经济见顶，出口同时受贸易战影响下，国内经济“三驾马车”中重要的投资和出口同时下行，经济下行力度会超预期，我们也开始考虑国内会不会重新考虑刺激内需。 　　4.23中央政治局会议内容看：全力打好“三大攻坚战”，同时要坚持积极的财政政策取向不变，保持货币政策稳健中性，注重引导预期，把加快调整结构与持续扩大内需结合起来，保持宏观经济平稳运行。 　　货币财政基调看似没变，但实际上预留了宽松空间。在经济下行压力下，适度刺激内需是必要的，上周定向降准也传递出央行货币政策由中性偏紧转向适度扩大内需以及呵护资金面的信号，政策性利多对市场产生提振。但整体看，是在内外压力下放缓去杠杆速度，并非大规模刺激内需。 　　整体看，宏观经济下滑压力存在，决定了商品价格中长期下行趋势，但政策层面也有扩大内需支撑，博弈难度加大。趋势上看，黑色系商品价格反弹至相对高位仍是较好的抛空机会，但下方也受政策支撑。 　　供需展望：产量延续增加，旺季需求有望延续，库存降幅较快 　　供应角度，环保及钢厂检修影响力度有限，高炉开工率回升以及钢厂通过废钢等手段提高产量，供应延续回升。 　　政策层面近期重申严防过剩产能重启，同时多地开启环保督察专项活动，出现检修及降开工率的钢企增多。如唐山非采暖季限产政策，徐州印发《徐州市2018年大气污染防治攻坚行动方案》，区域内钢厂开始陆续停产整顿，马钢股份(600808,股吧)确定于4月底永久性关停两座500m3高炉和两座40吨的转炉，新疆地区受PPP清理对基建的影响，区域内钢厂开始限产或停产。虽说环保政策仍有影响，但从取暖季限产产量降幅远不及预期看，区域性环保影响力度较弱，难以阻止高利润下其他地区钢厂逐利加大生产的行为。 　　从钢厂高炉开工看，开工率延续缓慢回升态势，当前升至67.21%。从钢厂生产情况来看，据国家统计局数据，2018年1-3月份我国粗钢、生铁和钢材产量分别为21215万吨、17500万吨和24693万吨，同比分别增长5.4%、下降1.2%和增长4.7%。其中3月份我国粗钢、生铁和钢材产量分别为7398万吨、6046万吨和8977万吨，同比分别增长4.5%、下降1.1%和增长4.2%。3月份粗钢、生铁和钢材日均产量分别为238.65万吨、195.03万吨和289.58万吨，较1-2月份日均产量分别增长2.91%、1.55%和7.43%。粗钢和生铁产量表现为一升一降态势，取暖季限产主要是限制了生铁产量，对粗钢产量影响很小，钢厂通过提高废钢配比、多用高品矿等方式增加了粗钢产量。 　　最新中钢协统计数据显示，4月上旬重点钢企粗钢日均产量187.6万吨，旬环比增加9万吨，增长5.04%;全国预估日均产量241.13万吨，旬环比增加9.83万吨，增长4.25%。在高利润刺激下，供应回升态势将延续。

需求角度看，旺季需求特征明显，持续性尚待观察。 　　需求并未消失，而是迟到。3月底需求开始启动，4月份整体表现旺季特征明显，成交明显放量，也支撑了这波钢材价格的反弹。从最新沪线螺终端日均采购量看，当前日均采购量44231吨，创年初以来的新高，反应当前需求维持在高位水平。

现在市场重要关注变量是需求的可持续性，而5月份需求不确定性增加。 　　首先，从需求季节性特征看，由于需求端3月底才启动，金三银四的旺季有往后推移的可能性，从当前需求维持在较好水平看，5月份有一定概率延续需求较好。其次，天气进入梅雨季节，同时五一长假临近，往年时间节点看需求会较弱。4月份需求集中释放，后面终端有个消化过程，5月后继续大幅增加采购的概率下降。最后，价格角度看，上海三级螺纹钢现货价格到3910元/吨，上海热卷价格到4090元/吨，基本回到高价位区间，势必会对终端采购产生影响。 　　重点观察需求放缓点出现，是比较好的抛空机会。 　　钢材进出口方面，2018全国钢材1-3月份出口量分别为465、485、565.1万吨，相比去年同期均呈现下滑态势，同比下降26.9%;进口量维持在100万吨的较低水平。价差方面，国内钢材价格相比于国外主流钢材价格开始有优势，能否带来出口优势需看价差是否可以继续走扩。钢铁是特朗普率先决定征收关税品种，尽管我国向美国直接出口钢材量不大，但通过其他国家间接出口到美国的量依然不少，且贸易战仍在不断升级，整体对后期我国钢材出口不利。 　　库存维持较快降速 　　随着3月下旬需求端开始启动，库存降库速度加快。截止当前，钢材社会库存较3月初高位的1952万吨下降到1586万吨。从当前市场所处季节性特征以及成交看，库存在4月份甚至5月份都会维持一个较快的降库速度。 　　从主要品种的社会库存看，截止4月20日，国内主要钢材品种库存总量为1592.66万吨，较下降93.96万吨，环比下降5.92%;国内螺纹钢社会库存量由866.75万吨下降63.09万吨至803.66万吨，环比降7.28%，钢厂螺纹钢库存下降28.55万吨;热卷社会库存降6.4万吨至245.8万吨，钢厂热卷库增加2.9万吨。社会库存降幅维持较大幅度，成为支撑钢价反弹的重要因素。 　　但从库存实际水平看，仍处于相对高位，也是市场担忧一旦需求难延续，压力仍较大的原因。

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